DIVERSIFICAR, SIEMPRE UNA REGLA DE ORO
Analizando los datos que producen compañías como Morningstar y otros sitios de la web similares, la década que acaba de terminar presenta una perdida en el índice del S&P 500 del 1 % anual.
La crisis y el colapso de las bolsas en los últimos años han creado
este dato. Hay dos realidades que los asesores de inversiones promueven cuando tratan de construir carteras y estructuras de inversión para sus clientes. La importancia de la diversificación y la
importancia de invertir a largo plazo.
Obviamente el dato resumen de la década parece contradecir el
segundo principio el de invertir a largo plazo. Mi opinión del corto plazo es que casi siempre el éxito depende en gran parte de un poco de suerte y es raro el daybroker que da resultandos consistentes. Hay algunos muy especializados en sectores que si son capaces de intuir el ambiente en ese sector y tener más aciertos que fracasos en las decisiones pero son pocos y nunca se tiene una certeza muy firme.
A pesar de este dato negativo del S&P 500, los datos que leo en
Morningstar, dicen que de los 55 fondos de inversión de su análisis, 51
producen resultados positivos en los últimos años. En este caso la
diversificación ha triunfado sobre el largo plazo como concepto de
más éxito. El sector de natural resorces ganó 13 %, pequeñas compañías, (small stocks), 8.60%, y los fondos europeos ganaron 4.90%. En el área de la renta fija los fondos de mercados emergentes ganaron 11% y los bonos de protección de inflación 6.40%. La razón de este declive del S&P 500 se basa fundamentalmente en su peso especifico en tecnología que ha sido el sector más castigado en especial en el principio de la década.
La conclusión a la que llego es que el concepto de diversificación
sigue siendo un pilar muy importante en el planteamiento de una
inversión a medio-largo plazo. Y que la diversificación no está solo en un índice de blue chips como es el S&P 500, sino en otros muchos índices a los que hoy se pueden acceder fácilmente invirtiendo en fondos ETFs, que cubren todo el espectro del mercado.
Juan M. Maza
"EVA MOMENTUM"
Los analistas de Wall Street , profesionales del estudio de las compañías, su salud económica y la proyección futura de sus beneficios quedaron sorprendidos en la crisis vivida en el 2008-2009 ante la reacción psicológica de los mercados que vendieron en un estado de pánico pocas veces visto. Wall Street empezó en medio de la crisis a despedir analistas cuyo valor quedó rebajado, junto a la disolución de la banca de inversión.
Los profesionales de la inversión, -por un tiempo-, se centraron fundamentalmente en el aspecto psicológico del mercado que dominó el mundo bursátil. De hecho solo se hablaba de índices de volatibilidad, de aspectos deprimentes entre los compradores, crisis emocionales etc. Wall Street parecía un poco una consulta psicológica mas que un lugar de estudio de compañías, sus análisis técnicos, y sus proyecciones futuras.
Por un momento el futuro quedó convertido en una interrogante que nadie se planteaba. Las empresas de inversión se centraron en la protección de los activos, y a esperar que la tormenta pasase. Pero las cosas vuelven a un cauce históricamente más normal y según se sale de la crisis económica, los mercados se estabilizan y los analistas vuelven a sus despachos de análisis de empresas y a su función de intentar saber como será el futuro, para ayudar a la clientela, que nuevamente empieza a confiar en su sabiduría.
Pero después de esta histórica crisis las cosas no son igual que antes. Un ejemplo es el caso de Lehman Brothers. En vísperas de su desaparición los analistas de Wall Street la valoraban muy positivamente. El ratio que ha sido fundamental en los análisis para esas valoraciones es el conocido ROE, (return of equity). Lehman tuve uno de los mejores ROEs en vísperas de la crisis. Los ejecutivos de las compañías usaban este ratio (y otros muy similares) para establecer el valor de la entidad y ese ratio servia para que los analistas recomendaran las compañías. La realidad es que la concentración y la importancia de este ratio hizo a las empresas vivir del crédito de forma desproporcionada. La deuda es capital y este al causar un retorno de equity alto aumentaba el ratio clásico. Llegaron los momentos malos y esta filosofía destruyó la compañía una de las mas antiguas de Wall Street.
En estos momentos estos ratios junto a los otros existentes tradicionales han perdido prestigio y los analistas lo usan cada vez con menos respeto. Han sido parte parte del problema de muchas empresas y sus valores bursátiles, en esta crisis.
Pero algo esta empezando a cambiar en Wall Street que está modificando la forma de analizar entidades, y estas de manejarse a si mismas. El símbolo de este cambio es la aparición de un nuevo ratio de mayor autoridad y valor para los analistas en este nuevo mundo, el llamado EVA momentum. Este ratio para definirlo sencillamente representa el cambio de los beneficios de una compañía en relación a sus ventas en el periodo anterior al del análisis.
Wall Street deja de preocuparse tanto de los ROE’s para abrazar este nuevo concepto que es mas valioso para muchos. Este intrigante nuevo ratio fue creado hace unos dos años por el consultor Bennet Stewart, en su nueva empresa Eva Dimensions. Se habla menos de “Roes” y mas de EVA’s
Como ejemplo si una compañía incrementa el EVA en 10 millones de $ y el periodo anterior las ventas fue de 1 billion de $ el EVA momentum es 1%. Nada malo ya que la mayoría de las empresas tienen cero o niveles negativos. La firma de Stewart ha calculado en sus análisis datos de los últimos cinco años de múltiples compañías, recientemente y a titulo solo informativo las empresas mejor calificadas han sido Gilead Sciences (GILD) 24.30% de EVA momentum, Google (GOOG) 22.70% y Apple (AAPL) 12.10%. Bastantes empresas, analizan ya sus propios estados de cuenta con este nuevo “ratio” como Siemens, Best Buys o Herman Miller. Esta ahora por ver el recorrido que tiene este nuevo ratio mas allá del núcleo reducido donde ha empezado a utilizarse.
Juan M. Maza
UNA VISION OPTIMISTA PARA 2010
En el inicio de un nuevo año analistas, inversores y gurús analizan con detenimiento la situación de la economía y el mercado, a fin de prever que año tendremos. Nadie sabe con exactitud que ocurrirá, si algo es cierto es que los mercados y el sentimiento del inversor son cosas difícil de determinar, no obstante hay una serie de razones que me hacen creer que este año se alcanzara un nivel de estabilidad que puede ser la base de una expansión bursátil considerable, y de paso la economía puede despacio ir arreglando sus problemas. Los niveles de volatilidad indican estabilidad. Desde abril del año pasado los comportamientos de la bolsa han sido positivos y estables.
Paso una serie de ideas que me hacen creer que el año 2010 puede ser el inicio de una expansión que pueda durar unos años
Cash
Las compañías han actuado en esta recesión guardando efectivo (cash) y tratando de gastar lo menos posible, recortando gastos. Como consecuencia las compañías que pertenecen al SP 500 han llegado a mantener en sus balances 833 billones de dólares (datos del tercer trimestre del 2009), un 25% mas que el previo año. Un analista de Standard and Por calcula que ese efectivo significa 85 semanas de las ganancias de las compañías. Al estar los tipos de interés al 0.00% los accionistas de las compañías ponen presión para que este cash se invierta se coloque en temas que den un rendimiento.
Mantener cash indeterminadamente es imposible y mas temprano que tarde ese cash saldrá de las cuentas corrientes bancarias inundando el mercado con inversiones, proyectos e incluso destinándose a contratar empleados para nuevas expansiones.
Pienso que en el inicio de este año este cash empezará a inundar los mercados y eso siempre significa una expansión económica y un impacto positivo bursátil.
Fusiones
Recientemente se ha producido la fusión de Comcast y NBC con un mayor control de NBC valorada en 30 billones de dólares. Muchos banqueros mencionan el inicio de una actividad importante en el área de fusiones y adquisiciones, hay muchas conversaciones en marcha que pueden llevar a operaciones importantes en este nuevo año. Los tipos de interés bajos ayudan a esta actividad, al ser financiadas las operaciones con gastos mínimos. Esto implica que la confianza corporativa es un hecho que puede ser importante. Perfecto escenario para la economía y también para los mercados
Dividendos
En esta recesión económica el reducir dividendos ha sido una solución para muchas compañías en especial blue chips. El SP 500 ha reducido dividendos en 88 billones de dólares en los últimos dos años de crisis, (en el 2007 fue solo 5.9 billones).
Pero esta realidad ha llegado a su final y de nuevo habrá un incremento de dividendos en las empresas que significará una actividad de nuevas compras en especial al observar que los rendimientos de renta fija son inexistentes.
IPO
Las ofertas públicas iniciales, (IPO’s), se han incrementado en el ultimo trimestre del año pasado de forma significante. Los inversores piensan que esta nueva realidad representa un nivel de confianza en nuevas empresas y proyectos. El mercado puede soportar estas nuevas salidas al mercado y es un signo evidente de salud en el mercado de capitales.
COMPRA DE ACCIONES PROPIAS (INSIDER BUYING)
Otra tendencia o realidad es el incremento de compra de acciones de las propias compañías por estas. Esta actividad que se observa en los últimos meses es signo también de un sentimiento positivo de las compañías y señal de un mercado bullish. Un producto que invierte en este tipo de actividad interna de las compañías es el ETF (NFO) Desde el punto mas bajo de la bolsa en Marzo del 2009 el valor del ETF ha subido un 105%. Es muy posible continúe su ascenso si la actividad de insider buying continua.
Juan M. Maza
INTERESES BAJOS Y "CURRY TRADE" DOLAR
La política de la Federal Reserve, (FED) es obviamente mantener los tipos de interés al 0% Bernanke mantendrá hasta que no pueda mas estos tipos de interés inexistentes en un fenómeno nunca visto en la política económica de este país.
Cuando los tipos de interés son establecidos por debajo de la inflación, la FED provee subsidio al los prestamos y a la búsqueda de financiación casi gratis.
Pero esta fiebre de préstamos en estas condiciones anima a la especulación, y esta a su vez empuja el incremento del valor de los activos del mercado. Así es como están las cosas ahora, en un escenario nunca contemplado por los economistas. La FED conduce el mercado .Da energía a la especulación y controla el comportamiento con la manipulación de los tipos de interés.
La FED ha bajado los tipos de interés a cero, pero el programa QE (Quantitative Easing) que da valor a la deuda empuja los tipos en realidad a un 2.00% negativo. Los tipos de interés tan bajos tienen sus riesgos. El dólar débil ha hecho que dicha moneda sea objeto de “Carry Trade” , o sea los inversores reciben dólares a tipos inexistentes y los usan para comprar e invertir en activos de altos tipos de interés en cualquier sitio. Este proceso escala a gran velocidad y puede ser la base de una crisis de proporciones insospechadas.
En un lenguaje sencillo los inversores reciben dólares prácticamente gratis a un 0% de interés e invierten en mercados emergentes y de alto riego con tipos de interés de significan el margen del beneficio.
Lo que puede pasar con este fenómeno del “curry Trade”, en lenguaje sencillo, es que si el dólar sube de valor, podemos encontrarnos con un nuevo crash. El espíritu especulativo del inversor no ha muerto con la crisis del año pasado obviamente. Esto explica el rally de este año que en mi juicio no tiene una base importante. Puede ser una nueva burbuja de esta frágil económica mundial. Una burbuja de activos creados por el “Carry Trade” de los activos. El dólar ha sido la moneda que ha representado y representa esta nueva situación económica. Los inversores que compran a corto el dólar e invierten en activos de alto riesgo simplemente están creando una burbuja con costo negativo por financiarla.
La correlación del mercado con el valor del dólar es de carácter inverso. Cuando el dolar cae el mercado sube y viceversa. Según escribo este análisis la bolsa cae con fuerza y el dólar se establece en una estabilidad inesperada. Pienso que el dólar en un plazo difícil de establecer subirá de valor y con ello los intereses pueden volver a sus terrenos positivos haciendo un daño a la especulación del mercado que ahora disfruta posiblemente de sus últimos días de esplendor.
Juan M. Maza
WALL STREET SE HACE MAS GLOBAL
Hasta hace muy pocos años la atención de Wall Street en su actividad se centraba en el mercado doméstico, principalmente empresas estadounidenses establecidas, otras de tamaños medianos y pequeñas pero los traders solo se centraban en lo que se conocía bien en este país. El dominio a nivel global era muy importante y los mercados internacionales ponían su atención en Wall Street, sus analistas y brokers. En 2001 la actividad por capitalización de Wall Street era de unos niveles del 52% al 60% dependiendo del tipo de acciones y empresas que cotizaban. Los tiempos han cambiado y en la actualidad Wall Street tiene un control solo del 35%. Las compañías blue chips han perdido capitalización con la crisis de los últimos años y el panorama internacional fuera de USA empieza a adquirir mayor importancia. Asimismo el número de acciones gestionadas en Wall Street, (concretamente en el NYSE y el NASDAQ), es de 6.000 aproximadamente y en el panorama global 40,000. Estos datos fueron publicados a principios del año en curso.
Wall Street en estos días cambia de actitud ante la realidad de que hay más oportunidades en los mercados internacionales que en los domésticos. Nuevas plataformas se están creando a fin de ofrecer a los clientes la capacidad de invertir en mercados internacionales. Los niveles de transparencia, liquidez y calidad en los denominados foreign markets empieza a ser algo que los inversores piden y los brokers estadounidenses empiezan a tomarse en serio.
Otra tendencia emergente es la capacidad de operar en diferentes monedas algo prácticamente inexistente hasta ahora. El dólar deja de ser la única moneda referencia de los mercados y los brokers de Wall Street empiezan a ofrecer con mayor facilidad la posibilidad de operar con monedas europeas, australinas y asiaticas. De las 2000 mayores compañías del mundo 1500 están domiciliadas en el extranjero. Compañías como Nestlé, Toyota, HSBC, Royal Dutch Shell, Samsung etc. Y el inversor estadounidense confía mas en la solidez de las inversiones extranjeras. JUAN M.MAZA
