El Viernes pasado la mayoría de aquellos que tomaron posiciones relevantes en el sector financiero en sus portafolios de inversión, frente a las mejores perspectivas de la economía en Estados Unidos, sintieron nuevamente los temblores de la crisis. Ésta vez proveniente del ámbito regulatorio. Ello por que la Superintendencia de Valores (Securities and Exchange Comission (SEC)) acusó civilmente de fraude a Goldman Sachs. En Enero de este año, frente a una retórica bastante aguda por parte del gobierno (proveniente del frente político), las acciones del sector se retrajeron aproximadamente 10% para luego subir sin tregua 25% desde mediados de Febrero hasta el pasado Jueves. Por lo que el ajuste promedio registrado el Viernes (-3%), en el patrimonio bursátil del sector financiero, podría contextualizarse como un ajuste esperado tras retornos extraordinariamente altos. A continuación analizaremos sectorialmente la evolución del Dow en términos de retorno en lo que llevamos del mes y año poniendo en contexto el ajuste sufrido por el sector financiero el pasado Viernes.

Sin embargo, antes de ello haremos un breve repaso de lo que marcó el resto de la semana. En Estados Unidos empezó la temporada de entrega de resultados donde nuevamente el factor sorpresa vino de la mano del sector financiero y tecnológico. Ambos registrando utilidades muy por encima de las expectativas de mercado. Esto llevó a que el índice accionario Dow finalmente cerrase por encima de los 11,000 puntos, su nivel más alto en 18 meses. Para luego terminar la semana con el anuncio de fraude por US$1 billón por parte del SEC en relación a la venta de productos estructurados suprime por Goldman Sachs en el año 2007. La acusación se centra en una emisión de bonos tóxicos a clientes de la institución sabiendo de antemano que ellos perderían valor tras su venta. En el alegato Goldman Sachs señala que ellos, al igual que sus clientes, habrían perdido y que este sólo sería un caso aislado. No debemos olvidar que instituciones como Bank of America ya pasaron por este proceso y el precio de sus acciones continuaron al alza tras un ajuste transitorio. En el frente internacional, se delineó finalmente el acuerdo de salvataje para Grecia. Los países de la Zona Euro otorgarán financiamiento por €30 billones a 5% mientras que el Fondo Monetario Internacional (FMI) lo haría con otros €15 billones a tasas aún más bajas. Este lunes se reunirán las autoridades griegas con el FMI para acordar formalmente el plan fiscal para reducir su déficit. Por otro lado, no cabe duda que la economía europea sentirá la repercusión durante el segundo trimestre de la parálisis aérea que está sufriendo por las cenizas del volcán Islandés. Finalmente, tanto China como Singapur publicaron sus tasas de expansión económica del primer trimestre. China, como se esperaba, creció 11.9% liderado por un sólido avance en inversiones (6.9%) y consumo (6.2%). Mientras que Singapur creció 32% liderado por su sector exportador. Esto llevó inmediatamente a que las autoridades monetarias de Singapur revaluaran su moneda y así quitarle dinamismo a su economía, la cual podría crecer del orden de 9% en el año 2010.

Cualquiera que hubiese leído los titulares de prensa o visto los informativos televisivos en Estados Unidos este fin de semana, hubiese tenido la impresión que el sector financiero nuevamente estaría por colapsar frente al anuncio del SEC. En lo que llevamos del mes y año los retornos acumulados del Dow alcanzan a 1.5% y 5.7%, respectivamente. A pesar de haber sufrido un ajuste severo el Viernes pasado, el sector financiero, que representa aproximadamente 11.5% del índice Dow, acumula para ambos retornos 2.9% y 13.8%, respectivamente. Por lo que dicho sector está rindiendo por encima del promedio. El sector que está liderando es el de bienes de capital que en el mes y año acumula retornos de 2.7% y 21.5%, respectivamente. Este sector, que incluye a empresas Boeing, Caterpillar y GE, sin duda se está beneficiando de la expansión mundial y en particular de China. Reflejo de ello son las sólidas cifras publicadas por GE durante el primer trimestre que sobrepasaron las expectativas de mercado.

Por el lado de aquellos sectores que han rentado muy por debajo (under performers) del índice, se encuentran los de salud y telecomunicaciones (public utilities). El sector salud, que representa 11.6% de la capitalización bursátil del Dow, ha rentado -1.9% (mes) y -2.7% (año), respectivamente. El impacto que tuvo la reforma al sector salud, aprobada por el gobierno, se dejó sentir con bastante fuerza en las últimas semanas sobre los precios de dichas acciones. Mientras que el sector telecom ha rentado, durante ambos periodos, -1,4% y -8.8%, respectivamente. Hay que tomar en consideración, que por lo general, dadas las altas tasas de dividendos que entregan ambos sectores, muchas veces los precios de estas acciones son contra-cíclicos cuando la aversión al riesgo cede. Por lo que es de esperar que ellos estén hoy rentando por debajo del Dow.

Aquellos sectores que más llaman la atención por sus fundamentos son los de energía y tecnología. El sector tecnología, a pesar de haber rentado por encima en el mes (3.8%), en el año sólo acumula un retorno de 5.5%. Mientras que el de energía, a pesar del fuerte repunte en los precios del petróleo, sólo acumula un retorno de 1.3% en el año.

En conclusión, el sector financiero, a pesar de haber sufrido una toma de utilidades la semana pasada, sigue liderando en términos de retorno junto al sector bienes de capital. Aquellos sectores, a nuestro criterio, que podrían tener un buen rendimiento en los próximos meses serían: financiero, tecnología y energía. Esta semana decantarán mayores detalles acerca del posible fraude de Goldman Sachs mientras que la palestra la tomaran las siguientes empresas IBM, Goldman Sachs, AT&T McDonalds y Amazon entre otras tras su reporte de utilidades.

Alvaro Pereyra