A pesar de que los datos provenientes del sector inmobiliario en Estados Unidos la semana pasada fueron bastante decepcionantes, los índices accionarios a nivel mundial, a excepción de China (-2.2%), tendieron al alza. Mientras que en Estados Unidos el Dow, S&P 500 y Nasdaq subieron en torno a 2.7% en promedio, los índices europeos treparon por encima del 3%. El oro, tras sucesivas jornadas al alza, cerró en su precio nominal más alto histórico (US$1,253 la onza). A su vez, las buenas noticias que emergieron de Europa llevaron a la relación euro-dólar nuevamente hacia 1.24 desde sus niveles más bajos hace sólo un par de semanas atrás de 1.19. El índice de volatilidad accionario cedió por debajo de 25% y el índice de iliquidez, TED spread, cayó marginalmente hacia 45 puntos base (-5 pb) denotando así que la preocupación en Europa está disminuyendo. Ello tras que las autoridades monetarias europeas, lideradas por el Banco Central de España, anunciasen que harán públicos los resultados de los stress tests realizados a sus principales instituciones financieras, acompañadas de un plan de acción para capitalizarlas, en caso de ser necesario. En China, las autoridades delinearon a grandes rasgos un plan para flexibilizar gradualmente la evolución del yuan clarificando tajantemente que no van a realizar una drástica apreciación de su moneda. No obstante, en los últimos días, vimos una creciente preocupación por una “aparente” sobre estimación de utilidades por parte de los analistas. Ello llevó a que varias empresas, las cuales empezarán a reportar en dos semanas más sus resultados del segundo trimestre, salgan públicamente a entregar lineamientos más bajos para los resultados venideros. Así tratando de administrar las expectativas de mercado y evitar una posible sobre reacción en el precio de sus acciones un vez que se conozcan los resultados. Implícitamente la discusión que tomará la palestra, las próximas semanas, radicará si es que el mercado se está transando a un descuento o a un premio, visiones que analizaremos a continuación.

Tras la publicación de las cifras relacionadas a la inflación (2%) e inflación subyacente (0.9%) en Estados Unidos y el anuncio por parte de Fedex, McDonald’s y Best Buy entre otras empresas de corregir a la baja sus expectativas de resultados, surgieron dos análisis dispares en cuanto a la visión corto placista de la evolución de mercado. Por un lado, hay aquellos que argumentan que los analistas no están incluyendo aún el impacto de Europa sobre los resultados de las empresas acompañado de presiones deflacionarias en las principales economías mundiales. Bajo esa perspectiva el mercado se movería lateralmente o hacia la baja. Por el otro, hay aquellos que plantean que las empresas, dado el alto grado de reacción frente a los sorpresivos anuncios de resultados durante el primer trimestre en los precios de las acciones (+/- 6%), estarían dando lineamientos más realistas pero por debajo de las proyecciones de mercado para generar un efecto sorpresa. Así previendo que el mercado tendería al alza durante la temporada de resultados. Tácito en ambos argumentos está la valoración relativa que tiene hoy el mercado accionario en Estados Unidos. En general hoy el S&P 500 y el Dow se están transando en términos de relación precio utilidad (RPU) cercanos a 14.3 veces y 12.8 veces, respectivamente. La RPU histórica de Estados Unidos durante la última década es 17.2 veces. No obstante, la discusión radica en que el denominador, que viene de las proyecciones a 12 meses de utilidades de las empresas, está demasiado alto. Por ende surge la preocupación de las empresas por corregir la base y de esa manera reflejar una RPU más cercana a la histórica.

Ahora, debemos remontarnos al primer trimestre y resumir un poco lo que pasó en términos de resultados de las empresas. Ello nos permitirá evaluar las proyecciones futuras que están realizando los analistas. Las proyecciones iniciales de crecimiento, según Thomson Reuters, de los resultados corporativos para el primer trimestre del año se situaron en 37%. Las utilidades terminaron creciendo 57.4% en relación al primer trimestre del 2009. En dicho trimestre, 78% de las empresas reportaron cifras superiores a las estimaciones de mercado. Para el segundo trimestre, según Thomson Reuters, la tasa esperada de crecimiento es 27.4% liderado principalmente por los sectores materiales de construcción, energía y tecnología. A su vez se espera que las ventas netas crecerán en torno a 10%, en línea con el crecimiento registrado en los últimos dos trimestres. Los sectores de telecomunicaciones y servicios básicos se espera que registren caídas leves en sus utilidades en relación a igual trimestre del año anterior.

Ahora, si la historia de está pos-crisis se repite, lo que uno podría esperar es que las utilidades reportadas estarán nuevamente por encima de las de mercado, con ello dando otro respiro al mercado a medida que las RPU tiendan hacia el promedio histórico de 17 veces. Puede que los eventos de Europa y la depreciación del euro frente al resto de las monedas jueguen un rol sobre las ventas y utilidades de las empresas durante el segundo trimestre, pero ¿será tan importante tal que impacte significativamente las cifras finales? ¿Especialmente dado el corto periodo en que se depreció la moneda?

Nuestra visión preliminar es que el impacto de Europa y el euro será marginal y aquellas empresas que están corrigiendo sus pronósticos de utilidades futuras simplemente, hoy buscan administrar las expectativas de mercado en caso de que no llegasen a cumplir con ellas. Lo cierto es que el sector industrial conjuntamente con la confianza del consumidor se han fortalecido a pesar de la pseudo crisis europea y por ende estimamos que las utilidades en general vendrán cercanas a las expectativas de mercado. Ello dándole así un nuevo respiro al mercado accionario durante el segundo semestre del año.

En conclusión, estimamos que el segundo semestre, independiente del ajuste que tengan las utilidades proyectadas, la RPU de los índices accionarios subirá hacia su promedio histórico liderado por el precio de las acciones. Dejamos de lado el fuerte diferencial existente entre las RPU del S&P 500 y Dow para un futuro análisis no obstante, ello estará generando oportunidades de inversión en las semanas que vienen. Esta semana todos estarán enfocados en los siguientes tres temas: 1) El derrame de petróleo en el Golfo de México; 2) La reforma al sistema financiero, la cual está entrando en su etapa final y; 3) La decisión de la Fed la cual se espera que mantenga la tasa de instancia monetaria cercana a cero nuevamente.

Alvaro Pereyra