A diferencia de otras semanas en las cuales por lo general la evolución de los índices accionarios a nivel mundial tenía el mismo direccionamiento, ésta semana el comportamiento de ellos fue errático. Mientras que en Estados Unidos el Dow, S&P 500 y el Nasdaq registraron alzas de 1.7%, 2% y 2.1%, respectivamente, en Europa sus índices cayeron en torno a 0.8%. En Asia, los índices de Japón y China también se ajustaron -1.7% y -4.7%, respectivamente. En Estados Unidos primaron los muy buenos resultados registrados por las empresas durante el primer trimestre. Aproximadamente 69% de aquellas empresas que han reportado (141) ha registrado ventas por encima de las proyectadas y 83% de ellas utilidades superiores al consenso. La tasa de expansión en utilidades para el primer trimestre está en torno a 50%. A su vez, las ventas de viviendas nuevas y usadas crecieron en términos anualizados 27% y 16%, respectivamente. En Europa, Grecia finalmente pidió formalmente ayuda de la Zona Euro y el FMI. Ello tras que se conociese que el déficit fiscal del año anterior sería de 13.6% y la clasificadora de riesgo, Moody’s, le bajara la clasificación al país en un nivel (A3). Eso se tradujo en una fuerte deprecación del Euro en relación a otras monedas a nivel mundial (-1%). En Asia, los temores inflacionarios empezaron a calar hondo en las expectativas de los inversionistas tras que China publicase la expansión monetaria del mes anterior. En ella se registra un aumento significativo en relación a meses previos dando así indicios que podría venir un alza significativa en sus tasas para contener presiones inflacionarias. No obstante, a nivel local, lo que acaparó los titulares fue la reforma al sistema financiero, el cual abordaremos superficialmente a continuación.

En las últimas horas varios medios de prensa y autoridades políticas han argumentado que muchas de las instituciones financieras, como Goldman Sachs (GS), se habrían convertido en “Casinos Financieros” en los años previos a la crisis. En ellos, los beneficios de las apuestas quedan en manos de sus administradores mientras que las pérdidas las termina asumiendo el país con fondos extraordinarios como el TARP. A pesar de que la causa de la crisis no sólo fue el excesivo riesgo que asumió la banca en Estados Unidos sino que también hay causales por los ámbitos monetarios, regulatorio y político/gubernamental, dichas instituciones nuevamente están en el ojo del huracán. Ello, producto de los bonos que se pagaron en el año 2009 y los recientemente publicados email de GS que dan indicios de grandes apuestas financieras en contra de los precios de los bienes inmobiliarios subprime, que derivaron finalmente en grandes utilidades. A su vez, en las próximas horas el Senado votará para la moción de proceder con la reforma al sistema financiero. Aún cuando no hay un voto consensuado acerca de las propuestas que están bajo discusión, en lo que si hay acuerdo es que se debe normar antes de que el Congreso entre en receso en aproximadamente 50 días más. Está sería la reforma más importante al sistema financiero desde 1930 y abarca tres grandes temas: 1) El proceso de quiebra de instituciones financiaras que pueden generar riesgo sistémico; 2) Transparentar el mercado de derivados y; 3) Crear un organismo enfocado a velar por los intereses del inversionista retail. No obstante, la visión de los partidos políticos es bastante dispar y la banca, cuyas utilidades siguen mejorando, tiene el interés que las nuevas regulaciones dejen espacio para seguir operando aquellos negocios que son rentables.

En relación a controlar a aquellas empresas financieras que son Too Big To Fail (TBTF) el ámbito de discusión radica en una visión ex ante versus aquella ex post. ¿Se debiese reestructurar una institución antes de que genere riesgo sistémico? o alternativamente ¿tener la capacidad e instrumentos para establecer una quiebra ordenada una vez que han entrado en problemas? Aquellos que plantean que se debiese regular ex ante también plantean que los bancos debiesen destinar parte de sus ingresos para crear un fondo de US$50 mil millones y así “castigar” el excesivo riesgo. No obstante, al crear dicho fondo también se estaría incentivando un comportamiento agencial ya que todos estarían operando bajo el entendimiento que hay fondos para un posible rescate en caso de quiebra. Por otro lado, el hecho de establecer los mecanismos de quiebra ex post, como plantean otros congresistas, también genera un problema agencial, ya que les estarían asegurando a dichas empresas un camino viable si es que toman excesivos riesgos. Finalmente, ¿dónde quedan todas las otras empresas que no son financieras pero que pertenecen al exclusivo club de TBTF? Entre ellas están las compañías de seguros, hedge funds, automotrices y las aerolíneas entre otras.

Uno de los principales causantes de la crisis fueron los distintos instrumentos derivados y sintéticos que se crearon en la ultima década y que por lo general eran entre partes (Over the Counter -OTC-). La regla hoy esta enfocada en estandarizar los contratos, regularlos, y que ellos se transan de forma transparente y ordenada a través de un mercado. En ella, también se busca regular las actividades de cobertura versus las especulativas. Inclusive se estaría considerando que los bancos tendrían que spin-off sus divisiones de Trading para mitigar los riesgos de posibles pérdidas como las registradas en los años 2008 y 2009. Sin embargo, aquí también hay más preguntas que respuestas. ¿Quien determina si el uso de un derivado es una posición especulativa o de cobertura? ¿Quién norma a las divisiones de Trading? ¿Podrían estas convertirse en TBTF en le mediano plazo? ¿Quién norma los contratos OTC?

Finalmente, en relación a la creación de un organismo independiente para la defensa del inversor, ¿no será simplemente otra entidad burocrática? Los productos financieros que se han desarrollado en los últimos años son bastante complejos por lo que se tendrá que tener equipos legales, financieros y tributarios suficientemente capaces para hacer frente al vendaval de productos provenientes de la industria financiera.

En conclusión, esperemos que la nueva ley regulatoria al sector financiero no sea sólo una capa burocrática que engendrará la próxima crisis. Sino que sea una ley entendible, capaz de implementarse y que tenga los mecanismos suficientes para controlar el ámbito de acción de la banca. En la semana reportarán P&G, Caterpillar y Exxon entre otras mientras que se espera que la Fed mantenga invariable la tasa de instancia monetaria.

Alvaro Pereyra.