La semana pasada, los eventos que impactaron la evolución de los mercados financieros a nivel mundial rebrotaron en la mente de los inversionistas los impactantes recuerdos que dejó la crisis financiera desatada en el tercer trimestre del año 2008. En Estados Unidos el Dow, S&P 500 y el Nasdaq cayeron 5.7%, 6.4% y 7.9%, respectivamente, borrando de esa manera las ganancias del año. En Europa, epicentro del ajuste, sus índices accionarios cayeron en promedio 10% mientras que en el resto del mundo el ajuste bursátil alcanzó a 6.5%. Varios fueron los factores que confabularon para que el índice de volatilidad accionaria pasase de 20% a 40% y el grado de iliquidez financiera (TED Spread) subiese de 20 a 35 puntos, denotando así incipientes problemas en el sistema financiero global. A su vez la aversión al riesgo se intensificó llevando a las tasas de los bonos del tesoro a 10-años hacia 3.42% (-24 puntos base). Entre los principales factores, como mencionásemos en nuestra edición anterior, estuvo la falta de claridad política y financiera de las autoridades europeas para abordar directamente los problemas financieros/económicos de Grecia, que finalmente desbordaron en un contagio virulento hacia Portugal, España, Italia e Irlanda. Ello se tradujo en una depreciación del Euro a nivel mundial cercana a 4%. Entre medio de toda esta convulsión, el principal índice accionario de Estados Unidos (Dow) registró la caída más grande en puntos (aproximadamente 1,000 puntos) en su historia. Finalmente, en Asia las autoridades Chinas y Australianas optaron por tomar medidas monetarias para aplacar posibles presionas inflacionarias añadiendo así otro ingrediente de preocupación a nivel mundial. Ante esta situación, en las últimas horas, recibimos bastantes consultas acerca de la evolución de los mercados llevándonos a concluir que la herida generada producto de la desconfianza en el sistema financiero global, hasta cierto punto, se ha reabierto. No obstante, ante ello, debemos nuevamente abocarnos a analizar los fundamentos, los que aún apuntan hacia una mejoría, por lo menos en Estados Unidos.

Los titulares, producto del ajuste bursátil mundial, en medios de prensa escrita y televisada, en general, fueron bastante dramáticos aún cuando los problemas están bastante lejos de generar el nivel de incertidumbre de Septiembre del 2008. La mayoría de las estadísticas macroeconómicas publicadas en la semana apuntan a una mejoría. Los ISM de manufactura y servicios alcanzaron sus niveles más altos post crisis, los pedidos de fábrica crecieron, la economía generó 290,000 puestos de trabajo y la banca otorgó créditos de consumo. Es verdad, la tasa de desempleo se deterioró hacia 9.9% sin embargo, ello fue por que hay más gente tratando de reinsertarse al mundo laboral, lo que viene a ser un problema menor. A su vez las utilidades de las empresas que componen el S&P 500 crecieron 57% durante el primer trimestre y aproximadamente 77% de las 437 empresas presentó cifras por encima de las expectativas de mercado. Ahora, procedamos a analizar el comportamiento del S&P 500 en el año 2010 para poner el reciente ajuste en contexto. Tras varios meses al alza, a partir del 19 de Enero y hasta el 8 de Febrero, el S&P 500 sufrió un ajuste cercano a 8% llevándolo hacia 1,056 puntos. El ajuste en aquel momento lo lideró la banca. Desde Febrero hasta finales de Abril el índice subió sin tregua (+15.7%) llegando a 1,217 puntos. Hacia el cierre del Viernes el índice cerró en torno a 1,110 puntos acumulando un ajuste de 8.7% desde fines de Abril, liderado por el sector tecnología. Ello excluyendo el ajuste transitorio sufrido por los índices el Jueves pasado. En general en Estados Unidos, aún cuando el ajuste accionario de Enero y éste, en términos porcentuales, son de la misma magnitud, hay una sensación que el de la semana pasada fue bastante más agudo. La pregunta que nace de ello es ¿Por qué? ¿Por qué estaría ocurriendo aquello siendo que la economía y las empresas están registrando mejores cifras a las esperadas?

Hay que hacer una diferenciación entre los factores locales e internacionales. A nivel local son tres los factores que están generando mayor grado de preocupación: 1) La población parecería estar bastante más sensible a actos terroristas producto del fallido atentado en Nueva York la semana pasada. En dicha ciudad se registraron por lo menos tres falsas alarmas de posibles actos terroristas en la semana. 2) El derrame de petróleo en el Golfo de México se ha vuelto una preocupación nacional, que hasta las últimas horas no tiene solución y finalmente; 3) El inexplicable ajuste que sufrió el Dow el Jueves pasado. A pesar que las autoridades están realizando “análisis forense” de lo ocurrido, aún se desconoce el factor que gatilló el ajuste. Algunos señalan que fue la mano misteriosa de algún operador (poco probable), un sistema computacional/virus (que por lo demás se arregló en milisegundos) ó simplemente trading algorítmico que le generó a pocos miles de millones de dólares en ingresos extraordinarios. Cualquiera sea la causa final, que suponemos se publicará algún día, todo ello generó desconfianza en el inversionista y acentuó la sensación de pánico siendo que el ajuste alcanza a 8%, y como veremos a continuación, esta en línea con la apreciación del dólar a nivel mundial en el último mes y medio.

En el plano internacional también fueron tres los eventos que erizaron la sensación de pánico. 1) En Grecia las manifestaciones cobraron tres vidas y el gobierno parecería estar perdiendo control de la situación. 2) La falta de claridad política por parte de las autoridades Europeas para resolver el contagio financiero fue lento y poco claro. Durante el fin de semana llegaron a un acuerdo consensuado pero “nuevamente” sin un plan practico y expedito para evitar mayores contagios y finalmente; 3) China, cuyo motor económico ha sido fundamental en la recuperación mundial, tendrá que ponerle freno dadas las presiones inflacionarias subiendo su tasa de instancia en las semanas que vienen.

Habiendo dicho aquello, el Gráfico 6 habla por si sólo. Como pueden ver, desde Abril el ajuste en el índice S&P 500 viene directamente correlacionado con el ajuste de la relación euro-dólar a nivel mundial. Es por ello que debemos tener en consideración que el “ajuste” en los últimos días podría no ser tan severo como uno pudiese creer.

En conclusión, estimamos que en la medida que las autoridades Europeas logren estabilizar la relación euro-dólar el ajuste bursátil llegará a su fin. Los fundamentos en Estados Unidos tienen hoy una dinámica diametralmente opuesta a los de Europa. No obstante, en los próximos días primará la volatilidad y el direccionamiento bursátil de corto plazo vendrá de la mano de los eventos internacionales ante la falta de datos macroeconómicos en Estados Unidos.

Alvaro Pereyra