A pesar de que los índices accionarios en la semana terminaron cayendo sólo un 1% en promedio, las cifras de confianza del consumidor conjuntamente con una serie de intervenciones verbales inesperadas, terminaron por aplacar el sinnúmero de buenas noticias que se dieron a conocer. Por un lado, parte importante de las empresas que reportaron utilidades lo hicieron por encima de las expectativas de mercado. Según Thomson Reuters de las 37 empresas del S&P 500 que han reportado hasta la fecha, 74% lo ha hecho por encima de lo estimado, mientras que la tasa de crecimiento esperado de las utilidades para el segundo trimestre subió levemente hacia 28%. A su vez, el jueves pasado, ocurrieron tres eventos muy importantes: Primero, se aprobó la tan esperada regulación financiera la cual pasará a ser ley en los próximos días. Segundo, Goldman Sachs acordó un pago de US$550 millones para evitar un posible litigio con la Superintendecia de Valores (SEC) por productos subprime vendidos el año 2007. Finalmente, BP habría cerrado el derrame de petróleo en el Golfo de México, aún cuando faltan por ultimar algunos tests en el subsuelo del pozo. En el frente internacional, China creció 10.3% durante el segundo trimestre poniendo así termino a incertidumbre inexistente de que el gigante asiático estaría sufriendo una marcada desaceleración macroeconómica. En Europa, las tasas de inflación cedieron mientras que Moody’s le rebajó la clasificación de riesgo a Portugal, algo esperado por el mercado. No obstante, durante la segunda mitad de la semana, la desconfianza de los inversionistas se desplomó, arrastró a los índices accionarios a la baja y se acentuó significativamente la aversión al riesgo. A continuación analizaremos algunos de los eventos y preocupaciones que ahora están primando en la mente de los inversionistas a nivel global.

Antes de entrar de lleno a nuestro análisis debemos examinar rápidamente la evolución de otros activos financieros. En términos de renta fija, el viernes pasado la estructura de tasas cayó a su nivel más bajo en todo el año. Las tasas de los bonos del tesoro a 2, 5 y 10 años cayeron a su nivel más bajo en dos trimestres. Por ejemplo, las T10 cerraron en 2.93% situándose por debajo de los niveles registrados hace un par de semanas atrás cuando las macro preocupaciones (Europa, China y una doble recesión en Estados Unidos) estaban ejerciendo mayor presión. El precio del oro cayó 1.6% a US$1,193 la onza mientras que el petróleo cerró a US$75.8 por barril (-0.9%). En general la correlación de la mayoría de los activos financieros durante la semana fue muy alta a excepción de los precios de los commodities agrícolas que treparon fuertemente. El trigo subió 8.3% mientras que el maíz 2.3%, situando a está clase de activos entre los más rentables del año. A su vez, vimos nuevamente como el índice de volatilidad subió hacia 26.5% mientras que el TED spread (indicador de iliquidez) rondó los 37 puntos base. Finalmente, y lo que llamó más la atención fue que la relación euro-dólar sobrepasó 1.30, algo que hace sólo un par de semanas atrás era impensable bajo todo espectro analítico financiero. Sin duda, que los eventos que analizaremos a continuación son, en parte, la causante de una depreciación del dólar a nivel mundial.

El miércoles pasado se publicó las minutas de las Reserva Federal (Fed) en la cual se dieron a conocer las estimaciones de crecimiento, inflación y desempleo para los próximos años. En ella la entidad proyectó para el 2010 un crecimiento del PIB entre 3 a 3.5%, inflación subyacente cercana a 1% y una tasa de desempleo entre 9.2% y 9.5%. En general, menor crecimiento, menor inflación y mayor desempleo proyectado, todas malas señales para el mercado. Pero lo que más llamó la atención fue que dieron a entender, entre líneas, que el desempleo no cederá hasta el año 2012. A ello se sumaron los datos de manufactura cuyos valores se desplomaron a niveles cercanos a abril del año 2009. Terminando así la semana con una inesperada caída en la confianza del consumidor desde 76 puntos a 66.5 puntos. Con ello las dos medidas de confianza del consumidor cayeron a niveles inesperados. A todo esto se sumaron dos intervenciones verbales que terminaron por acentuar la desconfianza de los agentes. Por un lado habló el presidente de la Fed de Richmond, Jeffrey Lacker, reiterando que el crecimiento será muy suave y la evolución de la economía dependerá, en gran parte del gasto fiscal. A ello se sumaron los comentarios del CEO de Bank of America, Brian Moynihan, quien indicó que su estimación de crecimiento era de 2.6% para el 2010. A su vez dio a entender que el proceso de “deleverging” continuará en los próximos trimestres, con ello ratificando que el otorgamiento de créditos podría ser limitado.

Por lo que en la mente del consumidor/inversionista estadounidense, en resumen, quedó un escenario bastante más agrio independiente de los resultados que están proyectando las empresas. En general lo que escuchó fue que no encontrará empleo con tanta facilidad, terminará pagando más si es que la recuperación depende estrictamente de mayor gasto fiscal y no podrá obtener crédito ya que la banca sigue acumulando reservas de forma desmedida. Esta serie de noticias calan hondo en la confianza del consumidor y así como hemos reiterado en más de una ocasión, sin ella no podrá existir una sólida recuperación macroeconómica en Estados Unidos.

No obstante, los mercados financieros están jugando a favor de la economía americana. Con la estructura de tasas tan bajas vendrá financiamiento para las empresas vía el mercado de capitales. A su vez una fuerte depreciación del dólar ayudará al sector exportador del país. Finalmente, la banca no podrá resguardar de forma indefinida reservas tan altas, ya a este punto las carteras crediticias de las personas han mejorado sustancialmente y la banca podrá otorgar crédito a dichas personas a spreads significativos.

En conclusión, a pesar de que la economía crecerá a tasas menores, el proceso de expansión continuará en los próximos trimestres. La recuperación está entrando a una segunda fase pero lo que no puede ocurrir es un desplome de la difidencia futura de la economía, ya que el temor de una doble recesión podría convertirse en profecía autocumplida. En la semana reportarán Amex, Apple, Goldman Sachs, Caterpillar y MacDonald’s entre muchas otras. A su vez el mundo financiero estará atento a la publicación de los stress tests bancarios en Europa el próximo viernes.

Alvaro Pereyra