Mientras que el Dow se encaminaba tranquilamente hacia 11,000 puntos durante la primera mitad de la semana, tras que el gobierno en Estados Unidos aprobó la reforma al sector salud de forma unilateral (sin apoyo del Partido Republicano), en Europa se gestaba un acuerdo subóptimo para rescatar financieramente a Grecia. Este último, derivó en una serie de intercambios de opinión entre los líderes Europeos que finalmente quitó fuerza al poder comprador accionario exhibido en los días anteriores. No obstante, durante la semana el Dow, S&P 500 y Nasdaq subieron 1%, 0.6% y 0.9%, respectivamente. Esta es la segunda semana consecutiva que los componentes del Dow, que aún se siguen transando a un descuento, subieron más que sus pares. En el plano local, las cifras publicadas del sector inmobiliario reflejaron un menor dinamismo producto del prolongado y frío invierno mientras que la palestra noticiosa la acaparó la reforma de salud. A pesar que el Presidente Obama firmó el proyecto ley, éste tuvo que volver a la Cámara Baja del Congreso ya que presentó una serie de problemas legales menores. En el transcurso de los próximos días el Senado finalmente aprobaría el resto del proyecto el cual entraría en vigencia a mediados de Abril, marcando de esa manera un hito histórico tras 50 años de intentos fallidos por reformar dicho sector. En el plano internacional, Google finalmente optó por redireccionar su “search engine” fuera de China mientras que la inflación en Inglaterra cedió hacia 3% año a año (desde 3.5%). Finalmente, la clasificadora de riesgo Fitch optó por reducir en una escala el riesgo país de Portugal hacia AA-. Parte de estos factores, que analizaremos en mayor detalle a continuación, llevaron a que las tasas de los bonos del tesoro a 10 años (T-10) aumentasen en 20 puntos base sobrepasando en la semana inclusive 3.90%, registrando así sus niveles más altos en el año.

En estos últimos días se ha gestado una discusión acerca de la evolución de las tasas de los bonos del tesoro a 10 años (T-10) tratando de definir cuales serían los factores que las estarían llevando hacia 4% en las próximas semanas. En nuestra edición del 21 de Diciembre del año anterior “Un Promisorio 2010” planteamos que las T-10 buscarían un nivel cercano a 4% durante el primer trimestre fundamento sobre una recuperación macroeconómica y posibles alzas en la tasa de política monetaria por parte de la Reserva Federal. Aún sostenemos aquello no obstante, en las última semanas han entrado a jugar otros dos elementos adicionales que están generando presión alcista sobre las tasas: 1) El riesgo soberano de aquellos países con déficits fiscales por encima del 8% y 2) el fin de la compras programadas por parte de la Reserva Federal de activos tóxicos el próximo 31 de Marzo.

Desde la perspectiva macroeconómica, está semana será bastante crítica en relación a la evolución de las T-10. En la semana se publicarán cifras relacionadas a la evolución de los precios de los bienes inmobiliarios (Índice Case & Shiller) los cuales se estiman que podrían entrar a territorio positivo año a año por primera vez desde mediados del año 2006. También se conocerá la confianza del consumidor, que el mes anterior sufrió una decepcionante caída hacia 46 puntos (se estima que volverá a 50 puntos) para finalmente terminar la semana con los datos de desempleo el próximo Viernes. Aún cuando se espera que la tasa de desempleo no ceda del 9.7%, las estimaciones preliminares apuntan que la economía habría generado, por primera vez en más de un año y medio, cerca de 200,000 puestos de trabajo. Si es que se llégase a ratificar una cifra por encima de 150,000 puestos de trabajo en Marzo, las expectativas de una posible alza de tasas por parte de la Reserva Federal se adelantarían, lo cual se traduciría en un impacto directo al alza sobre las tasas más largas. No obstante, para que una posible alza en la tasa de política monetaria se haga realidad antes del cuarto trimestre del 2010, se tendrán que ratificar cifras de empleo similares en los próximos meses.

El segundo elemento que está generando presión alcista sobre las T-10 es un aumento marginal inducido por el riesgo país. En el transcurso de los últimos días vimos como Alemania y Francia llegaron a un pseudo acuerdo para rescatar a Grecia junto al Fondo Monetario Internacional (FMI). En él, todos los países de la Euro Zona y el FMI saldrían a financiar a Grecia en caso de que el país no sea capaz de refinanciar su deuda en las semanas que vienen. El próximo 20 de Abril Grecia tendrá que refinanciar €8.2 billones. Sólo que el acuerdo no clarifica el evento final que gatillaría un rescate ya que todos sabemos que cuando no hay demanda por un instrumento de renta fija, el precio se ajusta vía tasas. El acuerdo no especificó a que tasa saldrán a rescatar a Grecia. A ello se estarían ahora sumando los problemas de Portugal, España e Irlanda que hoy tienen déficits fiscales por encima del 8%. En Estados Unidos, la semana pasada la colocación de US$118 billones en bonos del tesoro tuvo una demanda tenue basada, en parte, por que el déficit fiscal del país alcanzará a 10.6% del PIB este año. No obstante, estimamos que en Estados Unidos el impacto sobre las tasas será marginal en la medida que la economía siga creciendo y generando empleo.

Finalmente, el tercer y último elemento que está generando presión sobre las T-10 proviene del término de los programas extraordinarios de la Fed este mes. La Fed estuvo comprando instrumentos de renta fija (tóxicos) por US$1.5 trillones en el último año. La falta de demanda proveniente de la Fed en los mercados de renta fija podrían generar un aumento adicional de 15 a 20 puntos base llevando a las T-10 levemente por encima de 4% (Actualmente se encuentran en 3.85%). Pimco, la administradora de renta fija más grande de Estados Unidos, ha señalado en los últimos días que ello podría tener un impacto aún mayor llevándolos a reducir inclusive sus carteras en las últimas semanas.

En conclusión, no descartamos que la evolución de la economía, un aumento marginal del riesgo país y la falta de demanda por parte de la Fed en las semanas que vienen, llevarán a las T-10 hacia 4%. Cualquier nivel desmedido por encima de dicha tasa sería una simple sobre reacción mientras que la economía continúa recuperándose. Debemos recordarles a nuestros lectores que los mercados bursátiles en Estados Unidos estarán cerrados el día 2 de Abril ante la celebración de Viernes Santo no obstante, los mercados de renta fija estarán operando normalmente.

Alvaro Pereyra