La semana pasada las medidas de shock anunciadas por las autoridades Europeas, para evitar un contagio mayor en la región, sólo generaron un impacto positivo sobre los mercados tras su anuncio. A medida que se fueron conociendo mayores detalles del paquete extraordinario cercano al millón de millones de dólares adoptado por la Zona Euro y la serie de medidas monetarias que implementará el Banco Central Europeo (BCE), la euforia bursátil se fue disipando para terminar con severos ajustes accionarios (nuevamente), pero aún así con los principales índices terminando semana al alza, el Dow, S&P 500 y Nasdaq, 2.3%, 2.2% y 3.6%, respectivamente.
No obstante, el ajuste a nivel mundial sufrido el viernes denota la preocupación que aún existe acerca del proceso de ejecución y austeridad fiscal que implementarán las autoridades en Europa en los meses que vienen. Los principales índices accionarios a nivel mundial se ajustaron en torno a 2% liderado por una caída significativa en los índices Europeos (-4.4% en promedio). A su vez, ambos sistemas políticos de Inglaterra y Alemania sufrieron los impactos de está crisis. En Inglaterra, David Cameron, asumió como Primer Ministro mientras que el gobierno de Angela Merkel, en Alemania, perdió la cámara alta del Congreso limitando así cualquier reforma anunciada con antelación por su coalición de gobierno. Finalmente en Asia, las manifestaciones para desestabilizar al gobierno en Tailandia se están intensificando mientras que la inflación en China sigue en aumento (2.8% año a año) sin que su economía aún muestre menores tasas de expansión económica. En Abril las ventas minoristas en China crecieron 18.5% año a año. Todo este exceso de riesgo percibido en los distintos mercados, al igual que en episodios anteriores, se tradujo en un aumento significativo en el precio del oro. El precio del metal subió hasta US$1,250 la onza a pesar de la fuerte apreciación registrada por el dólar a nivel mundial. El oro acumula un retorno cercano a 12.5% en lo que va de año. A continuación analizaremos los factores que han llevado al metal hacia sus niveles máximos en los últimos días.

En general, a través de las últimas décadas el oro, como instrumento de inversión, juega un doble rol de resguardo en un portafolio: 1) Cobertura ante eventuales riesgos políticos, fiscales y económicos generados por la desestabilización del sistema financiero de un país y/o región y; 2) Cobertura frente a posibles presiones inflacionarias generadas por políticas monetarias expansivas. No obstante, y como cualquier otro commodity, también hay un factor especulativo no menor que juega un rol en la evolución del precio del oro. La tentación por parte de varios inversionistas es treparse al activo de inversión de “moda” para luego darse cuenta que los especuladores ya habían tomado una posición corta o vendedora un par de días antes. Para un evento similar sólo tenemos que remontarnos a la evolución del precio del petróleo entre Mayo y Julio del año 2008 cuando la crisis tomaba raíz y el precio se encaminaba hacia US$150 el barril.

En los últimos días analistas internacionales han destacado al oro como instrumento de inversión poniéndole un precio futuro cercano a US$1,400 la onza en los próximos meses (12% de retorno). Sin embargo, creemos necesario evaluar si es que ambos factores de cobertura ameritan un alza de dicha magnitud. Por el lado político/fiscal/económico sin duda que Europa aún está en el ojo del huracán y sus efectos continuarán repercutiendo a nivel mundial. No obstante, el acuerdo pactado en sólo 48 horas, entre los 27 miembros de la Zona Euro, ratifica que se mantendrán unidos a cualquier costo en el mediano plazo. El monto acordado (un millón de millones de dólares) incluye el refinanciamiento soberano que tendrán que realizar Grecia, Portugal, España e Irlanda entre los años 2010 a 2013. A su vez, el BCE comprará toda la deuda soberana necesaria para dar liquidez al sistema financiero europeo asumiendo finalmente cualquier deuda impagada. A estos mismos cuatro países los obligarán, en el corto plazo, a tomar medidas draconianas para reducir su déficit fiscal. Ya vimos como la semana pasada Portugal anunció otra serie de medidas que incluye un “impuesto de crisis” para llevar su déficit fiscal hacia 7% del Producto Interno Bruto (PIB) en el año 2010 desde el 8.5% anunciado hacia finales de Febrero. A los miembros que opten por no seguir dichas medidas los terminarán expulsando en el mediano plazo, una vez que la crisis haya cedido y la Zona Euro imponga nuevas reglas de juego. A su vez, la fuerte depreciación del Euro, en las últimas semanas, lo único que está haciendo es fortalecer el motor exportador de Europa y así mejorar las condiciones económicas de Francia y Alemania, quienes finalmente terminarán pagando los costos de dicha crisis. Aún creemos, que finalmente Europa tendrá que anunciar otro paquete de similar magnitud al anunciado la semana pasada y el BCE proceder a bajar su tasa de instancia monetaria hacia cero para finalmente calmar a los mercados. Evento que ya está implícito en la decisión de la semana pasada. Por lo que el premio que está variable de cobertura tiene sobre el precio del oro es marginal.

En relación a la cobertura de posibles presiones inflacionarias a nivel mundial, también creemos que el premio asignado es desmedido. Si nos enfocamos en las cifras de inflación de las principales economías a nivel mundial vemos que la mayoría, a excepción de China, están registrando cifras por debajo de aquellas de largo plazo o fijadas por sus bancos centrales. En Estados Unidos, en particular, la inflación e inflación subyacente año a año están en torno a 2.3% y 1.1%, respectivamente. Las expectativas de inflación a 5 años están prácticamente ancladas en 2.2%. En Alemania la inflación de Abril año a año alcanzó a 1%, muy por debajo de la meta establecida por el BCE (2%). A su vez en Europa cualquier emisión monetaria buscará evitar que la región, que sólo creció 0.2% durante el primer trimestre, finalmente entre en recesión por segunda vez (algo posible dados los problemas que hoy tiene la región), por ende el impacto inflacionario sería marginal.

En conclusión, las próximas dos semanas los índices accionarios a nivel mundial continuarán guiándose por los anuncios que saldrán de la Comunidad Europea. En Estados Unidos, ante la falta de información macroeconómica relevante (excepto las cifras de inflación) y con la entrega de resultados prácticamente finalizada, estimamos que la evolución bursátil se correlacionará con los índices internacionales. No obstante, no creemos que los riesgos latentes se convertirán en oro en el corto plazo.

Alvaro Pereyra