La semana pasada estuvo cargada de noticias a nivel mundial, en general no tan positivas, lo cual acentuó la adversidad al riesgo mientras que la volatilidad accionaria subió repentinamente. No obstante, antes de analizar la crisis europea debemos resumir los eventos acaecidos en Estados Unidos. Así en la semana el Dow, S&P 500 y Nasdaq registraron caídas de 1.7%, 2.5% y 2.7%, respectivamente. El sector financiero lideró la caída ajustándose aproximadamente 4%. El índice de volatilidad VIX fluctuó fuertemente, valga la redundancia, cerrando en torno a 22% mientras que las tasas de los bonos del tesoro a 10 años cayeron 16 puntos base llegando a 3.66%. A su vez el dólar se apreció en relación a otras monedas mundiales mientras que, misteriosamente, los precios del petróleo y oro subieron 1.3% y 1.9%, respectivamente. A pesar del fuerte ajuste, en Abril los índices accionarios en Estados Unidos terminaron en territorio positivo por tercer mes consecutivo. Ello por lo general no ocurrió en el resto del mundo.

En Estados Unidos el sin número de eventos importantes en la semana acentuó la volatilidad, como mencionámos anteriormente. En términos de estadísticas macroeconómicas, el índice que monitorea la evolución de los precios de viviendas residenciales en Estados Unidos, Case & Shiller, por primera vez en tres años registró un alza año a año (0.6%). La confianza del consumidor siguió al alza (57.9 puntos) y la economía se expandió 3.2% durante el primer trimestre del año liderada por la acumulación de inventarios y un mayor consumo. El consumo se expandió 3.6% duplicando así la cifra registrada durante el 4T09. La Reserva Federal optó por mantener la TPM invariable cercana a cero y el tenor de su comunicado no tuvo sorpresas. En el ámbito empresarial, las utilidades y ventas del primer trimestre siguen mostrando solidez en relación a igual periodo del año anterior. Según Thomson Reuters el crecimiento en utilidades alcanzó a 53% mientras que 78% de las 337 empresas que han reportado del S&P 500 entregó cifras mayores a las estimadas. Lamentablemente, para Goldman Sachs los posibles problemas que enfrenta la empresa se vieron reflejados en el precio de su acción el cual cayó aproximadamente 10%. La alta plana ejecutiva, tras once horas de discusión frente al Senado, estaría enfrentando un caso criminal, dando así un giro inesperado a dicha saga. Finalmente, en el ámbito político empresarial, el Senado aprobó, tras sucesivos votos, discutir la ley financiera en los meses venideros. Sin antes acordar mayores restricciones al sector financiero y cambios draconianos a la forma en que hoy el sistema realiza actividades lucrativas como trading propietario. A su vez, aún se desconoce el impacto económico que tendrá el derrame de petróleo en el Golfo de México. La mancha se habría extendido más de lo esperado y hasta la fecha BP no ha podido cerrar la salida del crudo a las cristalinas aguas de la región. Finalmente, las medidas de seguridad en Estados Unidos seguramente tomarán fuerza tras el fallido intento de terrorismo en Nueva York durante el fin de semana.

A todo esto debemos sumarle todo lo que sucedió en Europa durante la última semana. Para aquellos que han estado monitoreando cercanamente las negociaciones que están llevando acabo las autoridades europeas y el Fondo Monetario Internacional (FMI), parecería que cada fin de semana de Abril hubo una resolución definitiva que pondría fin al riesgo inherente del déficit fiscal en Grecia. No obstante, la semana pasada hubo, sin duda alguna, un pseudo contagio hacia Portugal y España. Al inicio la crisis financiera (Julio 2008) identificamos tres espirales descendentes que llevaron a la peor crisis en décadas. Estas espirales eran: 1) Liquidez - falta de liquidez financiera en el sistema; 2) Liderazgo político – falta de claridad y acuerdos consensuados en el frente político económico y; 3) Económica – una caída importante en la actividad a nivel mundial. Por ahora, en el caso europeo estamos empezando a identificar incipientes rebrotes de algunos de estos elementos.

En cuanto a la espiral de liquidez, vimos en la semana que las tasas a dos años de los tres países europeos subieron significativamente. Las tasas soberanas griegas a dos años alcanzaron a 17% sobrepasando inclusive las de Venezuela. En Portugal y España subieron por encima de 9% y 6%, respectivamente. Este evento fue en parte gatillado por la reducción en clasificación de riesgo por la clasificadora S&P para los tres países. Los bonos de Grecia fueron clasificados non-investment grade o bonos basura. Esto llevó a que las autoridades monetarias tuviesen que discutir un plan financiero más comprensivo y de mediano plazo de aproximadamente €120 billones. Hace dos semanas dicho monto sólo ascendía a €30 billones. Hoy prácticamente el sector privado no comprará ningún bono dado el riesgo de default de Grecia aún cuando el Presidente del Banco Central Europeo, Jean Claude Trichet, ha señalado que dicho evento es improbable.

En el frente político, la resolución se ha demorado más de lo previsto ya que Alemania no ha consensuado con el paquete de ayuda económica. El próximo 9 de Mayo habrá elecciones en Alemania y el gobierno de Angela Merkel esta preocupado que al dar curso al financiamiento, el electorado se deje sentir en las urnas. Ante ello, podría perder la mayoría en la cámara alta del parlamento y así poner en riesgo otras reformas que tiene por delante. A su vez hoy no todos están confiados que las políticas que busca el FMI son las apropiadas. En 1997 esas mismas políticas económicas empeoraron la crisis asiática en vez de mejorarla. Por lo que haber involucrado al FMI está jugando en contra a una resolución factible y viable.

Finalmente, en el frente económico la Zona Euro se ha estancado durante el último trimestre y una deprecación del Euro le daría mayor dinamismo. No obstante, ello sólo beneficiaría a los países grandes que están en buen pie como Alemania y Francia. A aquellos en problemas, esto se traducirá en un aumento en la deuda del sector privado y con ello toda otra serie de problemas no menores.

Es por ello que Grecia y el resto de los países Europeos están enfrentados a un frágil equilibrio que podría verse reflejado en la evolución de los índices accionarios en el mediano plazo. No obstante, en Estados Unidos la dinámica de corto plazo se regirá por: 1) las utilidades de las empresas; 2) la publicación de los ISM y 3) la generación de empleo, que se estima que podría haber alcanzado a 200,000 puestos en Abril.

Alvaro Pereyra