SHORT COVERING: ¿FUE CAUSNTE DEL RALLY SEMANAL?

Entrando al feriado del 4 de Julio los mercados financieros (bursátil, renta fija, cambiario y commodities) estaban altamente convulsionados y comportándose erráticamente desde un punto de vista estadístico. A dicha fecha las tasas de los bonos del tesoro a 10 años (T10) cerraron por debajo del 3%, el ajuste bursátil en dos meses sobrepasó el 15% y estadísticamente los índices llegaron a la Cruz de la Muerte (Death Cross). En ella el promedio móvil a 50 días se situó por debajo del promedio móvil de 200 días, algo que no ocurría desde mediados del año 2004. No obstante, está semana el optimismo reinó y los índices accionarios subieron por encima del 5%, las tasas largas (T10) quebraron el techo del 3% y el análisis técnico/estadístico se corrigió de aquella posición “sobre vendida” que venían señalando hace ya un par de semanas atrás. A pesar del retorno exhibido está semana lo que más llamó la atención fue que los micro inversionistas (retail) vendieron aproximadamente US$12 mil millones de dólares en fondos mutuos de renta variable, así reduciendo finalmente todas las compras netas realizadas durante el primer trimestre del año; replicando de esa manera el comportamiento exhibido el año anterior. Los titulares de prensa hoy señalan que el rally de la semana pasada sólo fue una cobertura de aquellas posiciones cortas que habían tomado en las últimas semanas (Short Covering), algo que leímos todo el segundo semestre del año anterior cuando la bolsa subió 60%. A continuación analizaremos los micro eventos que se suscitaron en la semana y aplacaron hasta cierta medida las macro preocupaciones que estaban reinando en el mercado conjuntamente con la posibilidad que el rally haya sido producto sólo de un short cover.

Antes de profundizar en los temas debemos clarificar que las macro preocupaciones se engloban en tres frentes: 1) Una posible desaceleración macroeconómica global y el impacto que ello conllevaría; 2) Un deterioro mayor de las cuentas fiscales de los países, primordialmente, industrializados y la repercusión sobre la banca y; 3) Incertidumbre política/regulatoria. Los micro eventos, que analizaremos a continuación, por si solos no habrían generado ningún impacto, pero en conjunción crearon la base para una recuperación bursátil previa a la entrega de resultados trimestrales, aliviando así el animo de los inversionistas.

Macro Preocupación: Desaceleración Global. En este frente fueron varios los micro eventos que ayudaron a reducir la incertidumbre preexistente. Por un lado el Fondo Monetario Internacional corrigió desde 4.2% hacia 4.6% las expectativas de crecimiento mundial lideradas por Brasil, China e India. Ambos, Inglaterra y Europa optaron por mantener sus tasas de instancia monetaria en 0.5% y 1%, respectivamente, y el Banco Central Europeo (BCE) corrigió al alza sus perspectivas de expansión para la región hacia 1%. Alemania estaría creciendo por encima del 4% en el segundo semestre del año. A pesar de una percibida desaceleración macroeconómica en China, el gobierno fue capaz de realizar el IPO más grande histórico recaudando por encima de US$22 mil millones para el Agricultural China Bank. Esta colocación sobrepasó la del ICBC (también banco chino) en el año 2006 cuando las perspectivas económicas del país dicho año, claramente, eran bastante más sólidas que ahora. En Estados Unidos, las cifras que se publicaron salieron en línea o mejor a lo esperado, algo que no ocurría ya por varias semanas y la intervención verbal para dar calma acerca de la evolución económica del país fue clara. En la semana hablaron entro otros Tim Geithner (Secretario del Tesoro), Alan Greenspan (Ex Presidente de la Fed) y los presidentes de las reservas federales regionales, Lacker y Fisher. Todos clarificando que una doble recesión en Estados Unidos es muy poco probable y que históricamente sólo se ha dado en ocasiones muy puntales producto de factores exógenos importantes (crisis del petróleo o actos terroristas). En conclusión, la economía mundial sigue recuperándose aún cuando sea más gradual a aquella registrada en los últimos tres trimestres.

Macro Preocupación: Déficits Fiscales e Impacto Bancario. En este frente los micro eventos positivos emergieron de Europa. El anuncio que el próximo 23 de Julio se conocerán los resultados de los stress tests bancarios en Europa bajo escenarios suficientemente creíbles fue bien recibido por los mercados. A su vez el BCE señaló que hasta la fecha (desde el 10 de Mayo) sólo ha comprado €60 mil millones de deuda soberana inclusive insinuando un posible término al programa. Los spreads de deuda europea, ante ello, cedieron aproximadamente 20 a 30 puntos base y dan una mejor perspectiva para los US$1.65 trillones que se refinanciarán en los próximos dos años.

Macro Preocupación: Frente Político/Regulatorio. En Estados Unidos el gobierno clarificó que mantendrá los impuestos a los dividendos y ganancias de capital cercanos a 20% desde el actual 15%. En el 2011 debían subir a 39.6%. La regulación financiera tendría el voto número 60 y se aprobaría en los próximos días. Inglaterra fue el primer país en adoptar mecanismos de compensación bancaria en línea con las propuestas del G20. Finalmente, a pesar de toda la incertidumbre regulatoria financiera mundial, la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) y IPOs crecieron 9% y 7%, respectivamente, durante la primera mitad del año.

En conclusión, los micro eventos positivos acaecidos en las últimas horas le dieron un gran respiro a los mercados financieros permitiéndonos concluir que el rally la semana pasada no sólo fue producto de short covering. A su vez, esperemos que la historia del segundo semestre del año anterior, en la cual los inversionistas retail se quedaron prácticamente fuera de un rally inusual y muy fuerte, no se repita nuevamente este semestre. Ésta semana el mercado en Estados Unidos estará enfocado en la publicación de resultados de Alcoa, Bank of América, JP Morgan, GE, Intel y Google entre muchas otras. A nivel mundial todos estarán expectantes a la publicación del crecimiento económico chino durante el segundo trimestre del año y el nivel de actividad japonés.

Alvaro Pereyra